174只基金586亿平安筹码动荡博弈最保守估值

于是，大盘1号风向标，开始变得不那么形影相随。

新桥事件一飘而过

新桥减持事件，结束的让普通观众吃惊，因为太波澜不惊了。

“但对经历过1200亿天量融资，和400亿小非减持的机构来说，这算什么呢？”北京一家基金公司投研人士说，如果不是股市暴跌，估计很多机构是打算趁这件事捡一点小便宜的。

没有人想到，新桥如此快刀斩乱麻，绕过了外界的种种蠡测。

正如湘财证券的分析师叶青说：“我认为新桥的减持对中国平安A股没有什么明显的影响，这个减持因为之前大家已有所预料和准备，并没有给市场带来什么较大的恐慌情绪，此外由于是通过大宗交易在H股减持的所有对A股的影响也不是太大。”

更有机构分析师向理财周报指出，中国平安A股和H股价格必将进一步靠拢。

一是现在全球经济有一体化的趋势，美股、欧洲股市对中国A股市场上有一定影响，更不要说香港H股市场，本身就同中国经济无法分开来讲。二是新会计准则出台后，我国的会计体系同国际接轨，中国平安在A股和H股的财务报表算法趋于一致，价格靠拢是必然的趋势。而其个人认为，中国平安的股价是H股向A股靠拢，因为A股在发行量等各方面都占有主导地位，对国际市场的影响力也超过港股市场。

机构重新回到平安

从筹码亦可看出市场对平安大小非减持压力的逐渐消化。

对比2009末和2010年第一季度末基金的持股数量，我们发现基金大幅减仓，2009年末基金总持股数量为979,259,074股，到2010年3月31日截止，基金总持股数量为9586,195,580股，更有高达160家基金产品不再持有中国平安，只有15家新进入的基金产品，另外，在持有基金中，大部分也做减持。

以机构数统计，则机构股东从337家迅猛下降到了183家。这就说明之前基金公司对于中国平安小非解禁压力和新会计准则下的高利率保单利差损过多的压力很不乐观。

但是当理财周报再次以该数据与上海一位基金交流时，他似乎在电话直摇头：“不不不，你那个数据太旧了，现在没法想象只有一百多家基金公司持有，基本是每家都配置回来了。”

亦即，机构在一季度之后，对中国平安有了大面积的加仓。

本轮暴跌的风向标不再是中国平安

中国平安的股价在相当平稳的市场情绪中走过。机构之间的恐慌在本次调整中似乎没有很多宣泄。如2009年年初到一季度末，中国平安换手率达48%，而一季度末以来的换手率之后22%。

尤其值得注意的是，中国平安的估值系统并没有跟随大盘。4·17大盘调整以来，中国平安的跌幅仅为11.63%，而大盘跌幅达到18.24%。作为对比，中国人寿(601628)在这一区间的跌幅为17.3%，中国太保(601601)的跌幅为20%。

这其中隐藏着一些预示更大变化的重大信号。

此前，中国平安一直因其高贝塔值，而成为大盘的头号风向标。但是在此轮大调整中，真正担任风向标的，已经不是中国平安，而是中国人寿(601628)。

上面已经从走势形体上做了整体类比，从具体预警时点上说，中国人寿在4月13日的突放大量冲高及次日的高开低走，都暗示着市场的拐点。而中国平安却在此后稳步上攻，量能的释放比中国人寿要温和得多。甚至在4月23日，大盘已经在破位的悬崖上摇摇欲坠之时，中国平安依然试图创近期新高。

这背后乃是因为中国平安的“板块漂移”。

中国平安的板块漂移

“关于中国平安，确实目前有些新观点出炉。”上述基金经理说。这一新观点，是指中国平安有可能慢慢脱离保险股的板块属性。

“这将带来观念上的大改变。”华泰证券(601688)研究人士指出，“市场在前期已经预期到新会计准则会对中国平安的财务报表产生正面的作用，但是在今年的一季报中展现出来的效用，应该说是超出了我们事前的预期。”

众所周知，中国平安引起投资收益的权重，而与大盘保持着密切的联动，但这一金融属性的前提，其实是其财务抗风险能力的弱化，即保费收入代表的消费属性太弱。

“消费属性会凸显出来，保险业在新会计准则出台后同大盘的联动性将慢慢减弱。”一位机构分析师接受理财周报采访时说。

在旧准则下，在2009年的3季度，沪深300下跌了5.1%，而中国平安的净资产就出现了1.4%的增长，中国太保净资产缩水3.3%，中国人寿净资产缩水为2.4%，而在今年一季度，沪深300仍然下跌了6.43%，但是三家公司的净资产却出现了近5.5%、2%和3%的正增长。

此项指标在很大程度上诠释了新会计准则对于保险公司当期经营业绩的影响。在保费收入快速上涨的时期，保险公司的利润也将出现明显的上涨。新会计准则大大提高了公司财务报表的抗风险性。

“客观上说，从本轮市场大跌而平安相对比较坚挺中看，的确市场在有意无意的测试这个观点，因为中国平安的保费业绩肯定是三大保险股中最好的。”上海一家基金公司基金经理说。

“我是看好中国平安的，而且低估了，今年一季度保费就已经对冲了投资收益的亏损。将来中国的保险市场有多大，大家都能想的，这是中国目前的一项重点工作。”

中国平安投资观念的新冲击

由此意味着，以后仅仅看投资收益来投资保险股的思路已经过时了。

不过显然，这一观念的改变仍需要假以时日。

在理财周报记者采访的过程中，亦发现机构分析师们在新会计准则出台后，对于中国平安A股的属性问题以及同大盘的粘稠度问题上有一些分歧。

一位机构分析师说，“我认为看保险股主要还是看投资收益，在市场大幅波动的情况下，投资收益与大盘的相关性还是较强的，虽然新会计准则出台后，消费属性凸显出来，大家可以直观地看到公司业绩大幅上升，保单的增多，保费的节节高升，这是新会计准则出台后的表面现象，评估方法改变，首年费用递延至每个季度，使得利润增加了约42亿。”

他们认为新会计准则只是针对财务体系下的更变，保费拆分只是对非保险产品的会计入账方式做了调节，对于公司财务报表上的利润科目以及公司的内含价值而言没有任何变化。进而内含价值属于监管体系，不受新准则影响。

因此，“目前还是认为中国平安属于投资收益为主导的公司，同大盘还是有较强的联动性，至于说消费属性是作为相对属性来看待的，而最终我们看的还是绝对属性，是指消费属性同投资属性博弈后得出的。”

上述基金经理也表示，这一过程是将是机构之间博弈和磨合的过程，“最近中国平安又开始放大换手率了，估计也与这个有关系”。

“中国平安变成内需股，如果你从长远看，也存在这种可能，但是彻底变化是不可能的，中国平安归根到底还是金融控股，他还有银行，还有投资。短期来看，我们就盯着业绩就好了。”

“中国平安以后会不会也具备避险功能，目前只是冒出一些端倪，还要不断测试才知道。”

在机构分析师眼中，中国平安仍然是当之无愧的白马股。

本报记者在采访了多家机构分析师，他们都很看好中国产险市场2010年的发展，认为保险板块应强于大盘的走势，特别看好大型产险公司包括中国平安产险的保费和业绩增长。

对于估值，基本也都认为中国平安的估值很低，对于目标价估计在69到86之间，最保守估计也在68.7。另一方面对于在新会计准则实施后，公司高利率保单利差损到底被消化了多少，机构测算出来的结果为不到100亿左右，比预期的400亿少了很多，因此高利率保单影响实现平稳过渡。据研究报告显示公司寿险业务利润高增长，2009年利润占比高达72%，公司2009年规模保费增速31.4%，寿险新业务价值增速38.2%，寿险业务的高速增长也确保了公司高于人寿、太保的成长性。

一位业内分析师告诉记者称2010年全年大盘增长应在10%左右，下半年将有5%左右的增长。就中国平安来讲，上半年REO(股权收益率)为-6.8%，而我们预计下半年这个指标为13.2%，总的说来全年ROE在不到5%左右。保险股未来走势预测，2季度末到3季度末将继续振荡调整，等到四季度会有一段明显的上涨趋势。而光大证券(601788)、国金证券(600109)最近对公司的研究报告也维持买入的评级。

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